Kann die Fed ihre Bilanz von 9 Billionen Dollar schrumpfen, ohne Marktchaos zu verursachen?

Nach monatelangen Debatten hat die Federal Reserve einen Plan, ihre Bilanz von 9 Billionen Dollar zu verkleinern, während sie versucht, die Geldpolitik zu straffen und die höchste Inflation seit Jahrzehnten zu bewältigen.

Einzelheiten des Plans waren im Protokoll der letzten geldpolitischen Sitzung im März enthalten, als das Federal Open Market Committee die erste Zinserhöhung seit 2018 durchführte und seine Absicht signalisierte, es weiterhin auf ein „neutrales“ Niveau anzuheben, das das Wachstum weder antreibt noch bremst.

Neben steigenden Zinssätzen ist die Bilanzverkürzung die zweite Säule des Plans der Fed, die massive Injektion geldpolitischer Stimulierungsmassnahmen zu reduzieren, die zu Beginn der Pandemie in die Wirtschaft gepumpt wurden.

„Es ist schwer, sich den vom FOMC veröffentlichten Bilanzplan anzusehen und den Eindruck zu bekommen, dass sie es alles andere als ernst meinen mit der Aufhebung der geldpolitischen Akkommodation“, sagte Robert Rosener, leitender US-Ökonom bei Morgan Stanley.

Hier ist, was die Fed vorgeschlagen hat und warum die Finanzmärkte nervös sind:

Wie wird die Fed die Bilanz schrumpfen?

Beamte sind sich weitgehend einig, dass die Fed monatlich bis zu 95 Mrd. USD an Vermögenswerten aus der riesigen Bilanz der Zentralbank verlieren und ab Mai in etwa drei Monaten auf dieses Niveau aufbauen sollte.

Die Fed wird versuchen, jeden Monat Staatsanleihen im Wert von 60 Mrd. USD „abzubauen“, indem sie die Erlöse aus fällig werdenden Anleihen nicht reinvestiert. Wenn die Menge der fälligen Staatsanleihen dieses Niveau unterschreitet, hat die Zentralbank vorgeschlagen, die Differenz auszugleichen, indem sie ihre Bestände an kürzer laufenden Schatzwechseln reduziert, von denen sie einen Wert von etwa 325 Mrd. USD hält.

Die Fed will auch ihre Bestände an hypothekenbesicherten Wertpapieren von Agenturen reduzieren, die sie während der Pandemie zu kaufen begann, und die Reduzierung in dieser Anlageklasse um 35 Mrd. USD pro Monat begrenzen. Ökonomen sagen jedoch, dass dieses Ziel angesichts der erwarteten Fälligkeit der Wertpapiere möglicherweise nicht erreicht wird.

Stephen Stanley, Ökonom bei Amherst Pierpont, schätzt, dass die Bestände der Agentur MBS um nur 25 Milliarden Dollar pro Monat zurückgehen werden. Die politischen Entscheidungsträger der Fed haben gesagt, sie würden erwägen, einen Teil der Bestände sofort zu verkaufen, anstatt darauf zu warten, dass die Wertpapiere aus der Bilanz verschwinden, aber dies würde nur geschehen, wenn der Beschneidungsprozess „in vollem Gange“ sei.

Wie aggressiv ist der Plan der Fed?

Die steigende Inflation in Verbindung mit einem der angespanntesten Arbeitsmärkte der Geschichte hat die Fed dazu veranlasst, eine Bilanzkürzung zu planen, die viel schneller erfolgen würde als beim letzten Versuch, ihre Bestände zu reduzieren.

Nachdem die Fed im Zuge der Finanzkrise von 2008 Anleihen aufgestockt hatte, wartete sie bis 2015 mit der Anhebung der Zinsen und dann noch etwa zwei Jahre, bevor sie ihre Bilanz kürzte. Es dauerte dann etwa ein weiteres Jahr, bis die Fed die Obergrenze für den Vermögensabbau auf 50 Mrd. USD pro Monat anhob.

Lael Brainard, eine Fed-Gouverneurin, die kurz davor steht, stellvertretende Vorsitzende zu werden, sagte diese Woche, dass dieses Mal ein schnelleres Tempo gerechtfertigt sei, „angesichts der Tatsache, dass die Erholung erheblich stärker und schneller war als im vorherigen Zyklus“.

Die Fed hat einen ähnlichen Ansatz zur Anhebung der Zinssätze gewählt, wobei viele Beamte jetzt bei einer oder mehreren Sitzungen in diesem Jahr eine Zinserhöhung um einen halben Punkt unterstützen – das erste Mal seit dem Jahr 2000, dass eine solche Erhöhung verwendet wird. Die Wall Street ist auf ein Vielfaches eingestellt Anpassungen um einen halben Punkt, wobei die erste im Mai kommt.

„Indem man allmählich die Rhetorik anwählt, [the Fed has] ermöglichte es den Märkten, sich ohne eine übermäßige Verschärfung der finanziellen Bedingungen auf dieses neue Währungsregime einzustellen“, sagte Diana Amoa, Chief Investment Officer von Kirkoswald, einem Hedgefonds.

Säulendiagramm der Fed-Leitzinsen impliziert durch Fed-Fonds-Futures (%), das zeigt, dass Händler darauf setzen, dass die Fed die Geldpolitik aggressiv straffen wird

Wie haben die Finanzmärkte reagiert?

Der Anfang vom Ende des Stimulus der Fed aus der Pandemie-Ära hat sich auf jeden Winkel der Finanzmärkte ausgewirkt. Die Rekordrallye der US-Aktien und der Boom am Wohnimmobilienmarkt basierten auf niedrigen Kreditkosten, die durch die ultralockere Geldpolitik der Fed eingeleitet wurden.

Die Kreditkosten sind seit Anfang März sprunghaft gestiegen, da der Markt höhere Zinssätze erwartete, was die Hypothekenzinsen in die Höhe schnellen ließ und Aktien von Allzeithochs abstürzte. Eine kleinere Fed-Bilanz könnte diese Trends beschleunigen.

Während sich die Fed zurückzieht, wird das den Anlegern zur Verfügung stehende Angebot an Treasuries explodieren, was die Renditen von US-Staatsanleihen – die am Mittwoch auf ein Dreijahreshoch gestiegen sind – noch höher treiben wird.

Wird es Liquiditätsprobleme geben?

Die Angebotsflut könnte sich auch auf die Liquidität – die Leichtigkeit, mit der Händler kaufen oder verkaufen können – auf dem Treasury-Markt auswirken, der sich auf den schlimmsten Stand seit Beginn der Pandemie verschlechtert hat.

„Das ist eine Menge Treasury-Sicherheiten, die der Markt in einem Umfeld hoher Volatilität und großer Unsicherheit absorbieren kann“, sagte Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America.

Chaos entstand, als die Fed das letzte Mal versuchte, ihre Bilanz zu reduzieren. Im Jahr 2019 stiegen die kurzfristigen Finanzierungszinsen stark an, was darauf hindeutet, dass sich die Zentralbank zu stark vom Markt zurückgezogen hatte. Die Fed hofft jedoch, dass sie eine Wiederholung dieses speziellen Liquiditätsproblems vermeiden kann, nachdem sie letztes Jahr eine dauerhafte Fazilität eingerichtet hat, die es berechtigten Anlegern ermöglicht, Staatsanleihen gegen Barmittel zu tauschen.

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